Entre incertitude macroéconomique et pressions sur les marges, les prêteurs doivent être plus vigilants que jamais en 2025. Les covenants ne sont plus une simple formalité : ce sont de véritables capteurs de risque qui vous alertent avant que la situation de votre emprunteur ne se dégrade significativement. Mais tous les covenants n'offrent pas le même niveau de protection. Voici les cinq plus pertinents pour sécuriser efficacement vos investissements, avec des recommandations concrètes adaptées à chaque secteur d'activité.
Le covenant de référence dans les financements structurés, ce ratio évalue si l'entreprise n'est pas trop endettée par rapport à sa capacité à générer du cash.
Comment le calculer : Dette Financière Nette / EBITDA
Point d'attention : Définissez précisément l'EBITDA dans votre contrat ! Les ajustements (add-backs) doivent être clairement limités pour éviter les présentations trop optimistes.
Quels seuils exiger selon votre secteur ?
SecteurSeuil recommandéCommentaireIndustrieMax 3,0xPlus sensible aux cycles économiquesServices B2BMax 3,5xCash-flows généralement plus stablesDistributionMax 3,0xAttention aux BFR saisonniersImmobilierJusqu'à 4,5xSelon la qualité des actifs sous-jacentsTechnologiesMax 3,0xPeut être plus élevé pour les entreprises en forte croissance
Formulation type pour votre contrat : "L'Emprunteur maintiendra un ratio Dette Financière Nette/EBITDA inférieur à 3,5x à chaque Date de Test, l'EBITDA étant ajusté des éléments exceptionnels dans la limite de 10% de sa valeur."
Vous financez un projet ou un actif immobilier ? Le DSCR constitue un indicateur essentiel. Il vérifie concrètement si l'entreprise génère suffisamment de flux pour rembourser ses échéances.
Comment le calculer : Cash-Flow Available for Debt Service / Service de la dette annuel
Où : CFADS = EBITDA +/- Variation du BFR - Impôts - CAPEX
Quels seuils exiger selon votre type de financement ?
Type de financementSeuil minimumNiveau confortableProjet d'infrastructure1,3x1,5xImmobilier commercial1,2x1,4xCorporate standard1,1x1,3xLBO1,1x à 1,2x1,3x
Exemple concret : Prenons une entreprise avec :
CFADS = 10 - 1 - 2 - 3 = 6M€ DSCR = 6M€ / 4M€ = 1,5x
Que se passe-t-il si l'EBITDA chute de 20% ? Le DSCR tombe à 1,1x, juste à la limite du seuil critique. Voilà pourquoi un coussin de sécurité est essentiel !
Formulation type pour votre contrat : "L'Emprunteur maintiendra un Ratio de Couverture du Service de la Dette (DSCR) supérieur ou égal à 1,3x à chaque Date de Test, calculé sur une période glissante de douze (12) mois."
L'ICR, particulièrement adapté aux financements in fine ou obligataires, mesure spécifiquement la capacité de l'entreprise à couvrir ses seuls intérêts.
Comment le calculer : EBITDA / Frais financiers nets
Exemple chiffré : Pour une entreprise avec un EBITDA de 5M€ et des frais financiers de 1,25M€, l'ICR est de 4,0x. Si les taux d'intérêt augmentent de 100 points de base et que les frais financiers passent à 1,5M€, l'ICR chute à 3,3x – toujours acceptable mais à surveiller.
Quels seuils privilégier ?
Formulation type pour votre contrat : "L'Emprunteur maintiendra un Ratio de Couverture des Frais Financiers (ICR) supérieur ou égal à 3,5x à chaque Date de Test, calculé sur une période glissante de douze (12) mois."
Une fois la capacité de remboursement sécurisée par ces ratios financiers, il convient d'encadrer l'utilisation des ressources pour éviter que l'emprunteur ne compromette sa situation financière par des décisions opérationnelles inadaptées.
Si l'emprunteur envisage des investissements ambitieux, une limitation de CAPEX peut encadrer efficacement leur ampleur tout en préservant sa flexibilité opérationnelle.
Principes clés pour une structuration efficace :
Exemple pratique : Pour une entreprise industrielle réalisant 50M€ de chiffre d'affaires, un plafond structuré comme suit serait adapté :
Formulation type pour votre contrat : "Les Dépenses d'Investissement cumulées ne pourront excéder (i) 2M€ par exercice fiscal pour les CAPEX de maintenance et (ii) 3M€ par exercice fiscal pour les CAPEX de développement, avec possibilité de report de 20% maximum du montant non utilisé sur l'exercice suivant. Les Dépenses d'Investissement liées à des acquisitions stratégiques pourront être exclues de ce plafond sous réserve de l'accord préalable de la Majorité des Prêteurs."
Dans les financements à effet de levier, ce covenant joue un rôle déterminant pour garantir que les flux de trésorerie servent prioritairement au désendettement plutôt qu'à la rémunération des actionnaires.
Les trois approches recommandées :
Cas pratique : Dans un LBO mid-cap, vous pourriez structurer ainsi :
Bien choisis et combinés, ces cinq covenants forment un bouclier efficace pour sécuriser vos financements, même en période de turbulence. Ils vous permettent d'intervenir au moment opportun et de préserver la valeur de vos investissements.
La clé d'une sécurisation efficace réside dans l'équilibre entre protection du prêteur et flexibilité opérationnelle pour l'emprunteur. Un covenant trop restrictif peut entraver le développement de l'entreprise, tandis qu'un covenant trop souple n'offre pas la protection nécessaire.
